【达州建材城】长城装饰城浅谈:供给侧看水泥，三个情形假设孕育大变局

 维持水泥行业“增持”评级。认为“供给侧改革”或孕育着水泥行业2016年的大变局，做了三种可能的情景假设。认为，低估值、前期涨幅落后的水泥板块有望成为风格转换的排头兵，维持“增持”评级。华北“双头”：认为高弹性公司或率先启动，核心受益品种为：华北“双头”：冀东水泥（000401）及金隅股份（601992）；西北“三杰”：祁连山（600720）、宁夏建材（600449）、天山股份（000877）；长江经济带“霸主”：华新水泥（600801）、海螺水泥（600585）；东北振兴之“东北虎”：亚泰集团（600881）。

　　2016政策推动大企业“大整合”：认为可以推断的情形是围绕国企改革对央企“做大、做强、做优”的主导思想，占行业40%产能的大企业间整合或在2016年引起行业格局剧变。

　　小企业被动或主动“大退出”：在行业景气低靡阶段，水泥价格处于中小企业现金成本线附近，大型企业（山水水泥）违约带来的银行体系信贷大幅收紧与降评级，可能将会引发中小水泥企业资金链断裂。另外，财政补贴的加码有望降低小企业退出的门槛，产能退出的补贴规模会比过往明显提升，原先是淘汰1吨产能10-20元补贴，有可能翻倍式提升（上限有望提升至50元/吨），测算足以覆盖员工补贴，东北及华北地区有望率先试点。

　　需求端，或“重回稳增长”：从水泥需求的微观数据层面看，2015年1-10月全国水泥需求量下降5.15%，其中基建占比较高的三北地区（东北、华北、西北）水泥需求出现断崖式下跌。但是固定资产投资并未出现如此大幅下滑，判断可能大量基建项目并未进入开工端，判断2016年作为“十三五”的开局之年，底线6.5%GDP增速可能促使基建项目密集开工，需求或重回“稳增长”。