燃气行业:天然气调价好于预期,行业进入估值修复

投资要点
　　2014年8月12日发改委发布通知:决定自9月1日起非居民用存量天然气门站价格每立方米提高0.4元。其中,化肥用气调价措施暂缓出台,待化肥市场形势出现积极变化时再择机出台。
　　2013年6月发改委曾出台天然气价格调整方案:区分存量气和增量气,增量气门站价格一步调整到与可替代能源价格保持合理比价关系的水平,存量气价格调整分3年实施,计划2015年到位。
　　此次非居民用存量气价格调整是分步理顺存量天然气价格的第二步。
　　近年来我国天然气消费旺盛,年均复合增速达到15%,天然气进口量逐年增加——2013年进口天然气530亿立方米左右,对外依存度已经超过30%。此外,定价机制不合理、价格调整滞后导致进口气成本倒挂,用气紧张问题愈发严重。此次天然气存量气调价在一定程度上解决了进口管道气、LNG价格倒挂的问题,对保证国内市场供应、优化能源结构、促进节能减排将发挥重要作用。而本次调价价幅度低于预期,特别是未对居民用气价格调整,主要是考虑到下游行业的消化和承受能力而分阶段市场化。
　　不管是2013年的增量气价格上调,还是2014年的存量气价格调整,均表明天然气价格将不再是按照相关的油价和石油气价格来制定,而是逐步与市场接轨,我们隐约的可以看到气源价格完全放开由市场决定,政府只监管具有自然垄断性质的管道运输和配气的价格形成机制,天然气行业将进入良性循环。在天然气价格不断理顺的过程中,传导机制是自上而下发生的:上游拥有气源资源的企业将最先受益;中期看中游管输企业因天然气运输量的增加而享受到价改红利;对于下游城市燃气分销商来说,短期内天然气价格上调对其终端客户的需求增速有一定的负面影响,但从长期看公司业绩将随着天然气行业的成长而水涨船高。
　　2014年将开始存量气调整,可能会抑制短期的需求,但对行业长期发展利好。天然气即将进入良性循环:市场化改革->天然气价格上涨->需求可能放缓,但上游勘探开发主体积极性上升,上游主体放开实现多元化->技术创新供给增加->价格回落->下游需求再次增加。因此,我们认为天然气行业正处于量价齐升的黄金发展阶段,政策引导逐渐过渡到市场机制驱动,而相对于全球天然气24%的一次能源占比,目前国内天然气仅占一次能源消费的5.1%,未来行业具备广阔的
发展空间。
　　相比去年调整增量气,本次天然气价格调整对市场的影响要大得多,涉及存量气的范围有1120亿方,占2013年表观消费量接近七成。受益最大的是上游勘探开发企业,包括油气设备和服务型公司、常规油气、页岩气、煤层气和煤制天然气公司。此次天然气调价不涉及居民用气,传导机制会相对顺畅,而且调价幅度0.4元/方好于此前一次调整到位的预期,也将利好中游管输企业和下游城市燃气分销商。此外,价格调整后气价相对于油价仍有竞争优势,我们继续看好天然气板块的估值修复机会,主要标的:广汇能源、永泰能源、国新能源、陕天然气、深圳燃气、金鸿能源。