央行“定向降准”传递何种信号

　　今年以来，面对复杂的经济环境，央行在货币政策调控中选用数量型工具，定向降准，已成为当前货币政策的一大亮点。这说明当前货币政策重点已转向结构调整。具体来说，体现了三点新意：首先，标准清晰；其次，主动作为；再次，重在存量盘活。
　　6月9日晚间，央行发布定向降准消息称，从2014年6月16日起，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行（不含2014年4月25日已下调过准备金率的机构）下调人民币存款准备金率0.5个百分点。
　　今年以来，面对复杂的经济环境，央行在货币政策调控中选用数量型工具，定向降准，已成为当前货币政策的一大亮点。这说明当前货币政策重点已转向结构调整。具体来说，体现了三点新意。
　　首先，标准清晰。与今年4月份的涉农降准不同，此次降准，不仅定向且有清晰的定量标准。经过测算的覆盖面能够达到三分之二的城市商业银行以及八成的非县域农商行和九成的非县域农合行均在政策覆盖范围之内。同时，为鼓励财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司发挥好提高企业资金运用效率及扩大消费等作用，央行还决定下调其人民币存款准备金率0.5个百分点，促消费意图明显。
　　按照央行制定的标准说明，各家商业银行“三农”和小微企业贷款达到一定比例是指：上年新增涉农贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末涉农贷款余额占全部贷款余额比例超过30%；或者，上年新增小微贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末小微贷款余额占全部贷款余额比例超过30%。
　　显然，达到这个定向标准并不轻松，政策所能够覆盖的基本上都是中小型机构，大型商业银行和股份制银行几乎未能纳入其中。
　　其次，主动作为。央行在保持定力的同时，主动作为。这次扩大降准，是今年以来第二次定向降准。第一次是在今年4月份。当时，央行决定从2014年4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。这一次，是央行在年内宣布第二次定向降准，但覆盖范围不含2014年4月25日已下调过准备金率的机构。
　　中金公司发布研报称，初步测算，本次定向降准释放了700亿元到800亿元人民币资金，与上次定向投放规模接近。
　　值得关注的是，央行在二次定向降准的同时，强调当前流动性总体适度充裕，货币政策的基本面没有改变。言外之意，说明货币政策不存在大幅放松的空间。
　　在央行宣布此次定向降准政策之前，市场上全面降准或降息的呼声与揣测不断。然而，政策落地，并未出现此前市场揣测的那样因为覆盖机构过多而类似全面降准的情况。央行此举，无疑在这个敏感时点向市场申明自己的政策取向与态度。
　　从目前来看，货币供应量不可谓不多。今年前4个月，社会融资规模达7.18万亿元，人民币贷款新增3.79万亿元，同比多增2413亿元。但是实体经济仍然不振，真正需要贷款的中小微型企业仍然感觉贷款难、贷款贵，表明经济结构性问题突出，贷款对经济拉动力下降。
　　据有关数据，2003年至2007年，我国贷款的经济增长弹性为0.73，即人民币贷款增速提高1个百分点，经济增速提高0.73个百分点。但2008年至2013年，我国贷款的经济增长弹性为0.47，即人民币贷款增速提高1个百分点，经济增速仅提高0.47个百分点。
　　因此，宏观上看，一方面贷款对经济拉动力在下降，另一方面，由于我国企业对债务融资的依赖较大，杠杆率水平较高，继续加杠杆将增加宏观经济脆弱性，货币总量放松空间有限。
　　再次，重在存量盘活。任何政策都不是万能的，定向降准是一剂良药，但中国经济的问题并非单一政策就可以整饬。“用好增量、盘活存量”是新一届政府在当前经济转型调整大背景下作出的一项重要战略部署，此次央行定向降准，体现了“盘活存量”的政策意图，而盘活好存量，也为更好地用好增量奠定了基础。
　　“用好增量，盘活存量”主要目的：一是促进金融对实体经济发展的支持，二是推动经济结构的调整。这意味着倒逼金融机构去杠杆，挤压融资平台，淘汰落后产能，培育新的增长动力和竞争优势，把货币用到支持实体经济和小微企业的渠道中去。而定向降准的另一个意思正是精准投放，加强结构优化和调节，通过微观激励机制的调节，把资金真正投入到需要扶植的行业里去。